Capital privado en la década de 1980 - Private equity in the 1980s

Historia de capital
riesgo y capital riesgo
Signo de Wall Street (5899884048) .jpg
Historia temprana
(orígenes del capital privado moderno )
Los ochenta
( auge de adquisiciones apalancadas )
Los noventa
( compra apalancada y burbuja de capital riesgo)
Los 2000
( burbuja de las puntocom a la crisis crediticia )
Ver también: Historia del capital privado y capital de riesgo

El capital privado en la década de 1980 se relaciona con uno de los períodos más importantes en la historia del capital privado y el capital de riesgo . Dentro de la industria más amplia de capital privado , dos subindustrias distintas, adquisiciones apalancadas y capital de riesgo experimentaron un crecimiento en vías paralelas aunque interrelacionadas.

El desarrollo de las clases de activos de capital privado y capital riesgo se ha producido a través de una serie de ciclos de auge y caída desde mediados del siglo XX. La década de 1980 vio el primer ciclo importante de auge y caída del capital privado. El ciclo que suele estar marcado por la adquisición de Gibson Greetings en 1982 y que finaliza poco más de una década después se caracterizó por un aumento espectacular de la actividad de compra apalancada (LBO) financiada por bonos basura . El período culminó con la compra masiva de RJR Nabisco antes del casi colapso de la industria de compras apalancadas a fines de la década de 1980 y principios de la de 1990, marcada por el colapso de Drexel Burnham Lambert y el mercado de deuda de alto rendimiento .

Comienzo del boom de LBO

Michael Milken, el hombre al que se le atribuye la creación del mercado de bonos "basura" de alto rendimiento y el impulso del boom de las LBO en la década de 1980

El comienzo del primer período de auge en el capital privado estaría marcado por el éxito publicitado de la adquisición de Gibson Greetings en 1982 y seguiría avanzando a lo largo de 1983 y 1984 con el mercado de valores en alza impulsando salidas rentables para los inversores de capital privado.

En enero de 1982, el exsecretario del Tesoro de Estados Unidos William E. Simon , Ray Chambers y un grupo de inversores, que más tarde se conocería como Wesray Capital Corporation , adquirieron Gibson Greetings , un productor de tarjetas de felicitación. El precio de compra de Gibson fue de $ 80 millones, de los cuales se rumoreaba que solo $ 1 millón habían sido aportados por los inversores. A mediados de 1983, solo dieciséis meses después del acuerdo original, Gibson completó una oferta pública inicial de $ 290 millones y Simon ganó aproximadamente $ 66 millones. Simon y Wesray completarían más tarde la adquisición de Atlas Van Lines por 71,6 millones de dólares . El éxito de la inversión de Gibson Greetings atrajo la atención de los medios más amplios sobre el auge naciente de las adquisiciones apalancadas.

Entre 1979 y 1989, se estimó que hubo más de 2,000 adquisiciones apalancadas valoradas en más de $ 250 mil millones Las adquisiciones notables de este período (no descritas en otra parte de este artículo) incluyen:

  • Malone y Hyde , 1984
KKR completó la primera compra de una empresa pública mediante oferta pública, al adquirir el distribuidor de alimentos y el operador de supermercados junto con el presidente de la empresa, Joseph R. Hyde III.
KKR completó la primera transacción de compra de miles de millones de dólares para adquirir la compañía de tiempo libre con intereses en televisión, cines y atracciones turísticas. La compra comprendió la adquisición del 100% de las acciones en circulación por $ 842 millones y la asunción de $ 170 millones de la deuda pendiente de la empresa.
KKR patrocinó la compra por parte de la gerencia de Beatrice, que era propietaria de Samsonite y Tropicana, entre otras marcas de consumo, por valor de 6.100 millones de dólares . En el momento de su cierre en 1985, Beatrice era la compra más grande completada.
  • Joyeros Sterling , 1985
Uno de los primeros éxitos de Thomas H. Lee fue la adquisición de Sterling Jewelers , con sede en Akron, Ohio, por 28 millones de dólares. Lee informó que invirtió menos de $ 3 millones y cuando la compañía fue vendida dos años después por $ 210 millones se fue con más de $ 180 millones en ganancias. La empresa combinada fue una de las primeras predecesoras de lo que ahora es Signet Group , una de las cadenas minoristas de joyería más grandes de Europa.
La cadena de farmacias se convirtió en privada en una transacción de compra de la gerencia. Sin embargo, en dos años, la empresa no pudo soportar su carga de deuda y se declaró en quiebra. Los tenedores de bonos en la compra de Revco finalmente sostuvieron que la compra estaba tan mal construida que la transacción debería haberse cancelado.
KKR completó una compra amistosa de $ 5.5 mil millones del operador del supermercado, Safeway, para ayudar a la gerencia a evitar propuestas hostiles de Herbert y Robert Haft de Dart Drug . Safeway volvió a ser pública en 1990.
John Thompson, el fundador del operador de tiendas de conveniencia 7-Eleven, completó una compra por parte de la gerencia de $ 5.2 mil millones de la compañía que fundó. La compra se vio afectada por la caída de la bolsa de valores de 1987 y, tras no conseguir inicialmente financiación de deuda de alto rendimiento, se requirió que la empresa ofreciera una parte de las acciones de la empresa como incentivo para invertir en los bonos de la empresa.
KKR adquirió la compañía por $ 3.3 mil millones a principios de 1988, pero enfrentó problemas con la compra casi de inmediato. En particular, una subsidiaria de Jim Walter Corp ( Celotex ) enfrentó una gran demanda por asbesto e incurrió en responsabilidades que los tribunales dictaminaron que la empresa matriz debía satisfacer. En 1989, el holding que KKR utilizó para la compra de Jim Walter solicitó la protección por bancarrota del Capítulo 11.
Blackstone Group comenzó la acumulación apalancada de BlackRock , que es un administrador de activos. Blackstone vendió su participación en 1994 y hoy BlackRock cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York .
Campeau Corporation de Robert Campeau completó una fusión de $ 6.6 mil millones con Federated, propietario de los grandes almacenes Bloomingdale's , Filene's y Abraham & Straus .
Ronald Perelman adquirió la empresa y supervisó una importante expansión de sus títulos a principios de la década de 1990 antes de hacer pública la empresa en la Bolsa de Nueva York en 1991. La empresa sufriría más tarde como resultado de su enorme carga de deuda y, en última instancia, los tenedores de bonos, by Carl Icahn tomaría el control de la empresa.
Clayton & Dubilier adquirió Uniroyal Goodrich Tire Company de manos de BF Goodrich y otros inversores por 225 millones de dólares. Dos años más tarde, en octubre de 1990, Uniroyal Goodrich Tire Company fue vendida a Michelin por $ 1.5 mil millones.
El operador del hospital fue adquirido por $ 5.3 mil millones en una compra por parte de la gerencia liderada por el presidente Thomas J. Frist y completó una exitosa oferta pública inicial en la década de 1990. La empresa volvería a ser privada 17 años después, en 2006, por KKR , Bain Capital y Merrill Lynch .

Debido al alto apalancamiento en muchas de las transacciones de la década de 1980, los acuerdos fallidos ocurrieron con regularidad, sin embargo, la promesa de rendimientos atractivos en inversiones exitosas atrajo más capital. Con el aumento de la actividad de compra apalancada y el interés de los inversores, a mediados de la década de 1980 se produjo una importante proliferación de empresas de capital privado. Entre las principales firmas fundadas en este período se encuentran:

Además, a medida que se desarrolló el mercado, comenzaron a surgir nuevos nichos dentro de la industria del capital privado. En 1982, se fundó Venture Capital Fund of America, la primera firma de capital privado enfocada en adquirir intereses del mercado secundario en fondos de capital privado existentes y luego, dos años después, en 1984, First Reserve Corporation , la primera firma de capital privado enfocada en el sector energético. , fue fundada.

Capital riesgo en la década de 1980

Los éxitos públicos de la industria del capital de riesgo en los años setenta y principios de los ochenta (por ejemplo, DEC, Apple, Genentech) dieron lugar a una importante proliferación de empresas de inversión de capital de riesgo. De unas pocas decenas de empresas a principios de la década, había más de 650 empresas a fines de la década de 1980, cada una de las cuales buscaba el próximo "jonrón" importante. Si bien el número de empresas se multiplicó, el capital administrado por estas empresas aumentó solo un 11% de $ 28 mil millones a $ 31 mil millones en el transcurso de la década.

El crecimiento de la industria se vio obstaculizado por la fuerte caída de los rendimientos y ciertas empresas de riesgo comenzaron a registrar pérdidas por primera vez. Además del aumento de la competencia entre empresas, varios otros factores afectaron los rendimientos. El mercado de ofertas públicas iniciales se enfrió a mediados de la década de 1980 antes de colapsar después del colapso de la bolsa de valores en 1987 y las corporaciones extranjeras, particularmente de Japón y Corea, inundaron de capital a las empresas en etapa inicial.

En respuesta a las condiciones cambiantes, las corporaciones que habían patrocinado ramas de inversión de riesgo internas, incluidas General Electric y Paine Webber , vendieron o cerraron estas unidades de capital de riesgo. Además, las unidades de capital de riesgo dentro de Chemical Bank (hoy CCMP Capital ), Citicorp (hoy Court Square Capital Partners y CVC Capital Partners , First Chicago Bank (el predecesor de GTCR y Madison Dearborn Partners ) y Continental Illinois National Bank (hoy CIVC Partners ), entre otros, comenzaron a cambiar su enfoque de financiar empresas en etapa inicial hacia inversiones en empresas más maduras. Incluso los fundadores de la industria, JH Whitney & Company y Warburg Pincus, comenzaron a hacer la transición hacia adquisiciones apalancadas e inversiones de capital de crecimiento. Muchas de estas empresas de capital de riesgo intentaron mantenerse cerca a sus áreas de especialización en la industria de la tecnología mediante la adquisición de empresas en la industria que habían alcanzado ciertos niveles de madurez. En 1989, JH Whitney & Company adquirió Prime Computer en una compra apalancada de $ 1.3 mil millones en lo que resultaría ser una transacción desastrosa .La inversión de Whitney en Prime resultó ser casi una pérdida total con la mayor parte de los ingresos de th Liquidación de la empresa pagada a los acreedores de la empresa.

Aunque de perfil más bajo que sus contrapartes de adquisiciones, también se formaron nuevas firmas líderes de capital de riesgo, incluidos Institutional Venture Partners (IVP) en 1980, Draper Fisher Jurvetson (originalmente Draper Associates) en 1985 y Canaan Partners en 1987, entre otros.

Raiders corporativos, adquisiciones hostiles y greenmail

Aunque el apodo de " asaltante corporativo " rara vez se aplica a los inversores de capital privado contemporáneos, no existe una distinción formal entre un "asalto corporativo" y otras adquisiciones de inversiones de capital privado de empresas existentes. La etiqueta fue atribuida típicamente por distritos electorales dentro de la empresa adquirida o los medios de comunicación. Sin embargo, una redada corporativa típicamente presentaría una compra apalancada que implicaría una adquisición hostil de la empresa, la percepción de un desmantelamiento de activos , despidos importantes u otras actividades importantes de reestructuración corporativa. La administración de muchas grandes corporaciones que cotizan en bolsa reaccionó negativamente a la amenaza de una posible adquisición hostil o una redada corporativa y adoptó medidas defensivas drásticas, incluidas píldoras venenosas , paracaídas dorados y niveles crecientes de deuda en el balance de la compañía . Además, la amenaza de una redada corporativa llevaría a la práctica del " correo verde ", en la que un asaltante corporativo u otra parte adquiriría una participación significativa en las acciones de una empresa y recibiría un pago de incentivo (en realidad, un soborno) de la empresa en para evitar una adquisición hostil de la empresa. Greenmail representó un pago de transferencia de los accionistas existentes de una empresa a un inversor externo y no proporcionó ningún valor a los accionistas existentes, pero sí benefició a los gerentes existentes. La práctica del greenmail no se suele considerar una táctica de los inversores de capital privado y los participantes del mercado no la aprueban.

Entre los asaltantes corporativos más notables de la década de 1980 se encontraban Carl Icahn , Victor Posner , Nelson Peltz , Robert M. Bass , T. Boone Pickens , Harold Clark Simmons , Kirk Kerkorian , Sir James Goldsmith , Saul Steinberg y Asher Edelman . Icahn desarrolló una reputación como un asaltante corporativo despiadado después de su adquisición hostil de TWA en 1985. El resultado de esa adquisición fue que Icahn vendió sistemáticamente los activos de TWA para pagar la deuda que usó para comprar la empresa, lo que se describió como despojo de activos. En años posteriores, muchos de los asaltantes corporativos se volverían a caracterizar como " accionistas activistas ".

Muchos de los asaltantes corporativos eran antiguos clientes de Michael Milken , cuya firma de banca de inversión , Drexel Burnham Lambert , ayudó a recaudar fondos ciegos de capital con los que los asaltantes corporativos podrían hacer un intento legítimo de hacerse cargo de una empresa y proporcionaron financiamiento de deuda de alto rendimiento a la empresa. adquisiciones.

Drexel Burnham recaudó un fondo de ciegas de $ 100 millones en 1984 para Peltz y su compañía de cartera Triangle Industries (más tarde Triarc ) para dar credibilidad a las adquisiciones, lo que representa el primer fondo de ciegas importante recaudado para este propósito. Dos años más tarde, en 1986, Wickes Companies, una sociedad de cartera dirigida por Sanford C. Sigoloff , recaudó un fondo común ciego de 1.200 millones de dólares.

En 1985, Milken recaudó $ 750 millones para un grupo ciego similar para Ronald Perelman que finalmente resultaría fundamental para adquirir su mayor objetivo: The Revlon Corporation . En 1980, Ronald Perelman, hijo de un rico hombre de negocios de Filadelfia y futuro "asaltante corporativo" después de haber realizado varias adquisiciones pequeñas pero exitosas, adquirió MacAndrews & Forbes , un distribuidor de extracto de regaliz y chocolate, que el padre de Perelman había intentado adquirir sin éxito. 10 años antes. Perelman finalmente se desharía del negocio principal de la compañía y usaría MacAndrews & Forbes como vehículo de inversión de la compañía controladora para adquisiciones apalancadas posteriores, incluidas Technicolor, Inc. , Pantry Pride y Revlon . Utilizando la subsidiaria Pantry Pride de su holding MacAndrews & Forbes Holdings, las propuestas de Perelman fueron rechazadas. Rechazado repetidamente por el directorio y la administración de la compañía, Perelman continuó presionando con una adquisición hostil, elevando su oferta desde una oferta inicial de $ 47,50 por acción hasta alcanzar los $ 53,00 por acción. Después de recibir una oferta más alta de un caballero blanco , la firma de capital privado Forstmann Little & Company , Perelman's Pantry Pride hizo una oferta exitosa por Revlon, valorando la compañía en $ 2.7 mil millones. La compra resultó preocupante, agobiada por una pesada carga de deuda. Bajo el control de Perelman, Revlon vendió cuatro divisiones: dos de ellas se vendieron por mil millones de dólares, su división de cuidado de la vista se vendió por 574 millones de dólares y su división de Laboratorios Nacionales de Salud se expandió al mercado público en 1988. Revlon también realizó adquisiciones que incluyeron a Max Factor en 1987 y Betrix en 1989, vendiéndolos luego a Procter & Gamble en 1991. Perelman salió de la mayor parte de sus participaciones en Revlon a través de una oferta pública inicial en 1996 y la posterior venta de acciones. Al 31 de diciembre de 2007, Perelman aún conserva una participación minoritaria en Revlon. La adquisición de Revlon, debido a su conocida marca, fue ampliamente difundida por los medios de comunicación y atrajo nueva atención sobre el auge emergente de la actividad de adquisiciones apalancadas.

En años posteriores, Milken y Drexel se alejarían de algunos de los asaltantes corporativos más "notorios" a medida que Drexel y la industria de capital privado intentaban escalar.

RJR Nabisco y los bárbaros en la puerta

Las adquisiciones apalancadas en la década de 1980, incluida la adquisición de Revlon por parte de Perelman, llegaron a personificar el "capitalismo despiadado" y la "codicia" que popularmente se consideraba que dominaba Wall Street en ese momento. Una de las últimas adquisiciones importantes de la década de 1980 resultó ser la más ambiciosa y marcó tanto un punto álgido como una señal del comienzo del fin del auge que había comenzado casi una década antes. En 1989, KKR cerró con una adquisición de RJR Nabisco por $ 31.1 mil millones . Fue, en ese momento y durante más de 17 años, la compra de apalancamiento más grande de la historia. El evento fue narrado en el libro, Barbarians at the Gate : The Fall of RJR Nabisco , y luego se convirtió en una película para televisión protagonizada por James Garner .

F. Ross Johnson era el presidente y director ejecutivo de RJR Nabisco en el momento de la compra apalancada y Henry Kravis era socio general de Kohlberg Kravis Roberts . La compra apalancada fue de $ 25 mil millones (más la deuda asumida), y la batalla por el control tuvo lugar en octubre y noviembre de 1988. KKR finalmente prevalecería en la adquisición de RJR Nabisco a $ 109 por acción, lo que marca un aumento dramático con respecto al anuncio original de que Shearson Lehman Hutton haría privado a RJR Nabisco a 75 dólares por acción. Se produjo una feroz serie de negociaciones y regateos que enfrentó a KKR con Shearson Lehman Hutton y más tarde con Forstmann Little & Co.Muchos de los principales actores bancarios de la época, incluidos Morgan Stanley , Goldman Sachs , Salomon Brothers y Merrill Lynch participaron activamente. en asesorar y financiar a las partes.

Después de la oferta original de Shearson Lehman, KKR presentó rápidamente una oferta pública para obtener RJR Nabisco por $ 90 por acción, un precio que le permitió continuar sin la aprobación de la gerencia de RJR Nabisco. El equipo de gestión de RJR, en colaboración con Shearson Lehman y Salomon Brothers, presentó una oferta de 112 dólares, una cifra que estaban seguros de que les permitiría superar cualquier respuesta del equipo de Kravis. La oferta final de KKR de 109 dólares, aunque era una cifra menor en dólares, fue finalmente aceptada por la junta directiva de RJR Nabisco. La oferta de KKR estaba garantizada, mientras que la oferta de gestión (respaldada por Shearson Lehman y Salomon) carecía de un "reinicio", lo que significa que el precio final de la acción podría haber sido inferior a los 112 dólares por acción declarados. Además, muchos miembros de la junta directiva de RJR se habían preocupado por las recientes revelaciones del acuerdo sin precedentes del paracaídas dorado de Ross Johnson. La revista TIME presentó a Ross Johnson en la portada de su número de diciembre de 1988 junto con el titular, "Un juego de codicia: este hombre podría embolsarse $ 100 millones de la adquisición corporativa más grande de la historia. ¿Ha ido demasiado lejos la locura de las adquisiciones?". La oferta de KKR fue bien recibida por la junta y, para algunos observadores, parecía que su elevación del problema del reinicio como un factor decisivo a favor de KKR era poco más que una excusa para rechazar el pago más alto de Ross Johnson de $ 112 por acción. F. Ross Johnson recibió $ 53 millones de la compra.

Con un valor de transacción de $ 31.1 mil millones, RJR Nabisco fue, con mucho, la compra apalancada más grande de la historia. En 2006 y 2007, se completaron varias transacciones de compra apalancada que por primera vez superaron la compra apalancada de RJR Nabisco en términos de precio de compra nominal. Sin embargo, ajustado por inflación, ninguna de las adquisiciones apalancadas del período 2006-2007 superaría a RJR Nabisco. Desafortunadamente para KKR, el tamaño no se equipararía con el éxito, ya que el alto precio de compra y la carga de la deuda afectarían el rendimiento de la inversión.

Dos años antes, en 1987, Jerome Kohlberg, Jr. renunció a Kohlberg Kravis Roberts & Co. por diferencias en la estrategia. Kohlberg no favoreció las adquisiciones más grandes (incluidas Beatrice Companies (1985) y Safeway (1986) y más tarde probablemente habría incluido la adquisición de RJR Nabisco en 1989 ), transacciones altamente apalancadas o adquisiciones hostiles perseguidas cada vez más por KKR . En última instancia, la división resultaría amarga, ya que Kohlberg demandó a Kravis y Roberts por lo que, según él, eran tácticas comerciales inapropiadas. El caso se resolvió más tarde fuera de los tribunales. En cambio, Kohlberg optó por volver a sus raíces, adquiriendo empresas más pequeñas del mercado medio y, en 1987, fundó una nueva firma de capital privado, Kohlberg & Company, junto con su hijo James A. Kohlberg, en ese momento ejecutivo de KKR. Jerome Kohlberg continuaría invirtiendo con éxito durante otros siete años antes de retirarse de Kohlberg & Company en 1994 y ceder su empresa a su hijo.

Cuando el mercado alcanzó su punto máximo en 1988 y 1989, se fundaron nuevas empresas de capital privado que surgirían como importantes inversores en los años siguientes, entre las que se incluyen:

  • Code Hennessy & Simmons , una firma de capital privado del mercado intermedio, fundada en 1988;
  • Coller Capital , la primerafirmaeuropea deempresas secundarias especializada en la compra de participaciones de capital riesgo existentes, fundada en 1989;
  • Landmark Partners , una de las primerasempresas secundarias que se especializa en la compra de participaciones de capital privado existentes, fundada en 1989;
  • Leonard Green & Partners fundó en 1989 como sucesora de Gibbons, Green van Amerongen (fundada en 1969), una firma de banca comercial que completó varias transacciones de compra de la administración temprana; y
  • Providence Equity Partners , una empresa centrada en los medios, fundada en 1989.

Busto de LBO (1990 a 1992)

A fines de la década de 1980, los excesos del mercado de adquisiciones comenzaban a manifestarse, con la quiebra de varias adquisiciones importantes, incluida la compra de las tiendas departamentales federadas por Robert Campeau en 1988 , la compra de las farmacias Revco en 1986 , Walter Industries, FEB Trucking y Eaton Leonard. Además, el acuerdo de RJR Nabisco mostraba signos de tensión, lo que llevó a una recapitalización en 1990 que implicó la contribución de $ 1.7 mil millones de capital nuevo de KKR. Además, en respuesta a la amenaza de las LBO no deseadas, algunas empresas adoptaron una serie de técnicas, como la píldora venenosa , para protegerlas contra adquisiciones hostiles autodestruyéndolas de forma efectiva en caso de que fueran absorbidas.

Reflexiones contemporáneas del capital riesgo

Reflexiones de los ochenta sobre el capital privado

Aunque el capital privado rara vez recibió un tratamiento completo en la cultura popular, varias películas presentaron de manera prominente a los "asaltantes corporativos" estereotipados. Entre los ejemplos más notables de capital privado que aparecen en las películas se incluyen:

  • Wall Street (1987) - El notorio "asaltante corporativo" y "greenmailer" Gordon Gekko representa una síntesis de las peores características de varias figuras famosas de capital privado que intenta manipular a un joven y ambicioso corredor de bolsa para que adquiera una aerolínea fallida pero decente. Aunque Gekko finge preocuparse por la aerolínea, sus intenciones demuestran ser destruir la aerolínea, despojar a sus activos y despedir a sus empleados antes de asaltar el fondo de pensiones corporativo. Gekko se convertiría en un símbolo en la cultura popular de la codicia desenfrenada (con la línea distintiva, "La codicia, a falta de una palabra mejor, es buena") que se adjuntará a la industria del capital privado.
  • Other People's Money (1991) - Un asaltante corporativo ensimismado "Larry the Liquidator" ( Danny DeVito ), pone su mirada en New England Wire and Cable, una pequeña empresa dirigida por el patriarca de la familia Gregory Peck, que está principalmente interesado en proteger sus empleados y la ciudad.
  • Pretty Woman (1990) - Aunquela profesión de Richard Gere es incidental a la trama, la selección del asaltante corporativo que intenta destruir el arduo trabajo de una empresa familiar adquiriendo la empresa en una adquisición hostil y luego vender la piezas de la empresa con fines de lucro (comparadas en la película con una tienda de despiece ilegal). En última instancia, el asaltante corporativo está convencido y elige no seguir sus planes originales para la empresa.

Ver también

Notas

Referencias

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